看不见的客人

富春江南岸1800℃的“炼丹炉” 炼出了全球最大的氧化镓单晶_我的网站

A |     新能源汽车、储能电站，都离不开它富阳正在打造“浙江光谷·富春芯城” 　　制图 高薇　富春江畔的富阳8月6日起，都市快报推出《13天，点亮一座未来之城》系列报道，全景呈现杭州各区、县（市）特色发展路径，用13块“拼图”拼成一幅更高水平创新活力之城的新图景。    假如一个大学生曾经寻找过兼职工作，那他大概率听说过 “ 青团社 ” 这个 APP。         最近，青团社背后的公司灵卡科技向港交所提交了招股书，正在冲击 “ 中国灵活用工平台第一股 ”。

B |          灵卡科技成立于 2013 年，顾名思义，是灵活用工+打卡的意思。         它的发展路径很清晰——大学生有很多闲暇时间可以用于兼职，而当时的校园兼职信息主要通过 QQ 群、校园代理等中介机构发布，效率不高。第四天，点亮富阳区。

C | 富春江南岸，杭州富加镓业科技有限公司（以下简称“富加镓业”）的研发中心里，静得出奇，只有设备运转时发出的轻响。台子上摆着一排外形像“炼丹炉”的设备，里面“炼”着一种叫氧化镓的白色粉末。创始人邓建波看到了这个机会，于是做了青团社这个互联网 App，作为信息平台分别对接企业方招工需求和大学生兼职需求。

D | 炉膛里的温度，高达1800℃。8个小时后，炉盖缓缓抬升，一个通体黝黑、形态匀整的圆锥状晶体出现在眼前，底部直径精准地卡在305毫米，也就是12英寸。随后，灵卡科技陆续将用户群扩展到宝妈、白领、蓝领等群体。今年3月，富加镓业首次研制出12英寸氧化镓单晶，刷新世界纪录，成为全球首家掌握这一技术的企业。“目前，国际上氧化镓衬底的最大尺寸是8英寸，冲12英寸，并不是简单的尺寸放大，而是生长技术的代际飞跃。         经过十来年的发展，公司成了中国最大的灵活用工平台，市场份额约 17.2%。         截至 2025 年 12 月 31 日，青团社平台已积累近 200 万家注册企业客户、近 5700 万名注册用户。

E | ”富加镓业副总经理黄浩天说。平台上的活跃灵活用工人数从 2024 年的约 23.2 万人增至 2025 年的约 44 万人，其中打卡五次或以上的灵活就业人员占总数的 73.4%。

F | 近日，富加镓业率先开展12英寸氧化镓MOCVD外延技术研发，成功将8英寸氧化镓MOCVD外延工艺首次外推至12英寸。这意味着，氧化镓芯片的“地基”做得更大了，未来能造出性能更强、成本更低的电力电子器件。灵卡科技为这些灵活就业人员带来了近 5000 元的人均年收入增长。         当然，信息撮合中介业务青团社之外，对于一些大规模、经常性的用工需求，灵卡科技推出了一站式灵活用工解决方案，官方称之为 “ 灵工打卡 ”。为什么要造12英寸的？氧化镓是一种半导体材料，你可能没听说过它，但用它做出来的功率器件，能扛住更高的电压、承受更高的温度、损耗还更小，新能源汽车、储能电站、智能电网、数据中心，都离不开它。

G |          “ 灵工打卡 ” 的业务模式是这样的：企业客户只需支付一笔用工费，临时员工的招聘培训、排班打卡、薪酬结算等其他环节全部由灵卡科技全权负责。和目前最常用的半导体材料“硅”比起来，氧化镓就像个“特种兵”，更耐高温、更耐高压、性能更强。对灵卡科技而言，来自企业方的收入，扣掉给灵活就业人员结算的报酬 （ 会计上计入销售成本 ） 就是毛利润，你可以把这种模式理解为灵卡科技包了一个工程项目。这个“特种兵”，特别难“伺候”。

H |          截至 2025 年，灵工打卡已经服务了 319 家企业客户，其中包括中国餐饮行业前十强公司中的五家、中国零售行业前十强公司中的五家，以及按收入计全球排名前五的酒店集团中的四家。

I |          但是，与青团社这种轻资产、高毛利 （ 招股书显示毛利率常年稳定在 80% 以上 ） 的平台业务不同，灵工打卡这种包工程的业务，是 100% 的苦生意，不仅毛利率极低 （ 2023—2025 年毛利率分别为 0.8%、2.2%、2.4% ），还需要垫资——商家打钱慢，给工人发工资则要月结、周结甚至日结。         2023-2025 年，公司的总收入从 4.63 亿元飙升至 24.35 亿元，年均复合增长率高达 129%，表面上看是个成长股，实际上，大部分收入都是包工程堆起来的。

J | “氧化镓是单斜晶体结构，各向异性极强，生长过程中哪怕微小的参数扰动，都可能产生杂晶、引发开裂；尺寸越大，控制难度呈指数级上升。”黄浩天说。         过去三年，灵工打卡业务的收入从 3.51 亿元涨到 23 亿元，年复合增长率达到 156%，营收占比从 75.7% 升至 94.5%。2019年，富加镓业落户富阳，团队只掌握2英寸小尺寸晶体的生长技术，距离最低6英寸衬底产业化的门槛，还有巨大的差距。         青团社业务的收入则从 9800 万元增加到 1.29 亿元，年化增速只有 15.8%。“当时，氧化镓产业链在国内近乎空白，更少有企业布局外延、器件配套，美、日企业长期垄断高端衬底材料，对我国实施出口管制。

K | ”黄浩天说。怎么啃下这块硬骨头？团队在设计阶段就引入数值模拟技术，精准匹配氧化镓晶体的生长规律；同时，研发自主可控的生长装备，对炉内温场、气流、晶体运动状态实现了微米级的精度调控。

L | 无数次工艺调试之后，大尺寸单晶生长的技术瓶颈终于被突破。营收占比从 21.3% 跌至 5.3%。         某种意义上，虽然公司收入高速增长，但公司的质地其实是在下滑的。         业务占比一升一降，结果是公司总体的毛利率从 18.8% 下降到 7%。         这个毛利率水平，再扣掉所有公司日常经营必不可少的销售、管理、研发、财务费用，出现亏损是很自然的。为什么12英寸这么重要？目前，主流的硅基生产线用的就是12英寸规格。         2023 年、2024 年和 2025 年，灵卡科技的亏损分别为 1.1 亿元、2087.6 万元和 2.69 亿元。         当然，作为互联网初创公司，灵卡科技总会有些股权回购对赌协议、股权激励方面的会计项目。         对赌协议体现在 “ 按公允价值计入损益的金融负债公允价值亏损 ”。

M | 氧化镓晶体长到12英寸，就可以直接“借用”现有的成熟产线，未来规模化量产之后，下游功率器件的制造成本会大幅降低。眼下，富加镓业国内首条6英寸氧化镓单晶及外延片生长线已具备量产能力，计划年底建成年产1万片6英寸的生产线。同时，富加镓业也在稳步推进8英寸量产、12英寸技术落地。         招股书披露，灵卡科技早期签署的投融资协议，其中有一项条款是假如公司未能在 2026 年 12 月 31 日前完成上市，投资方有权启动股权回购条款，要求公司按照原始出资额 100% 加每年利率 10% 单利回购股权。从2英寸到12英寸，富加镓业用了不到7年时间。（ 今年 4 月，灵卡科技与投资方签署补充协议，约定自递交招股书之日起，暂时终止投资方的股权赎回权。

N | ）          这就是公司急着上市的原因。         即使扣除对赌协议以及给员工的股权激励影响，灵卡科技的经调整利润依然是亏损的，2025 年经调整亏损 336 万元。

o |          而现金流量表显示出的企业经营情况，要比利润表更为冷峻。         2023-2025 年，其经营活动产生的现金流量净额分别为 -3792 万元、-6692 万元、-7944 万元，现金流出规模不断扩大。         从应收账款看，2023-2025 年，灵卡科技的应收款项从 5510 万元一路升至 3.30 亿元，与收入规模一样爆发式增长。应收款的周转天数 （ 年初与年末平均应收账款余额×360 天/销售收入 ） 从 30.4 天拉长至 36.3 天，可以看出灵卡科技给客户的付款账期在一个月出头，且回款周期在拉长。         现金流始终入不敷出的情况下，即使灵卡科技实现扭亏为盈也只是账面利润，赚不到真钱，反而持续需要输血。         不巧的是，假如灵卡科技继续坚持以包工程项目为主的商业模式，那他的现金流情况，似乎很难好转。         2023 年、2024 年和 2025 年，灵卡科技来自前五大客户的收入占比分别为 59.5%、74.1% 和 67.5%，其中，最大客户的收入占比分别为 33.4%、41.0% 和 30.0%。

p | 这些数据意味着，虽然公司平台上有近 200 万家企业客户，但实际贡献主要来自少数大客户，前五大客户平均贡献了 10% 以上的收入。

q |          如此高的客户集中度，让灵卡科技并没有太多讨价还价的余地。

r | 反而，万一某个大客户减少业务规模，会对公司的经营业绩带来立竿见影的不利影响。         此外，灵卡科技面临的社会监管风险不容小视。近年来，有关部门对所有企业的社会保障合规性要求持续提高，灵工打卡模式是否形成雇佣关系，是否需要缴纳社保等问题，都悬而未决。         而根据招股书披露，灵卡科技承认存在社保缴纳不合规问题。2023-2025 年，灵卡科技没有给部分员工足额缴纳社会保险，三年欠缴差额分别为 980 万元、1130 万元、1340 万元。据相关法律法规，在指定期限内未足额缴纳社会保险，可能按迟缴金额每日收取 0.05% 的滞纳金。若未在规定期限内缴纳，主管机关可能进一步按欠缴金额处以一倍以上三倍以下的罚款。

s |          公司自查的 1340 万元是否足够，会不会是 3340 万元，5340 万元？          总的来说，灵卡科技存在的社会价值会比股东价值更高。

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Published on:18:14:13